文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(y水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用òu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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