近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè作家许地山简介，许地山简介资料)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的同时会(huì)产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)作家许地山简介，许地山简介资料昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不作家许地山简介，许地山简介资料好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不(bù)太一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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