来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线<苏三起解的故事，苏三起解的故事简介/strong>

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消苏三起解的故事，苏三起解的故事简介费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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